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西南證券股份有限公司劉言近期對(duì)海能技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《分析儀器行業(yè)引領(lǐng)者，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)》，本報(bào)告對(duì)海能技術(shù)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為19.17元，當(dāng)前股價(jià)為15.7元，預(yù)期上漲幅度為22.1%。

海能技術(shù)(430476)
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）我國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的加速崛起將帶動(dòng)對(duì)實(shí)驗(yàn)分析儀器需求的持續(xù)增長，行業(yè)發(fā)展景氣。2021年市場規(guī)模達(dá)到345.4億元，同比增長21.9%。目前我國分析儀器的進(jìn)口率超過80%，其中色譜儀市場進(jìn)口率超過90%。在政策大力推動(dòng)下，高端分析儀器國產(chǎn)替代潛力空間巨大。2）公司是有機(jī)元素分析和樣品前處理領(lǐng)域領(lǐng)先者。兩大優(yōu)勢(shì)單品“凱氏定氮儀”和“微波消解儀”銷量全國第一。有機(jī)元素分析系列收入持續(xù)增長，為公司構(gòu)筑穩(wěn)健基礎(chǔ)盤。3）公司重點(diǎn)布局色譜儀領(lǐng)域，打造第二成長曲線。公司因具有與國際廠商相當(dāng)?shù)纳V儀技術(shù)水平，在未來國產(chǎn)化趨勢(shì)中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收規(guī)模穩(wěn)步上升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元，同比增長17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4443.5萬元，近四年的CAGR為17.0%。公司營收穩(wěn)健增長，未來增長確定性強(qiáng)。
實(shí)驗(yàn)分析儀器市場持續(xù)景氣，國產(chǎn)替代釋放需求空間。中國重視發(fā)展實(shí)驗(yàn)分析儀器，行業(yè)市場規(guī)模由2015年的328.3億元增長至2021年的345.4億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到418億元。我國實(shí)驗(yàn)分析儀器行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)國家起步較晚，實(shí)驗(yàn)分析儀器進(jìn)口依賴度高現(xiàn)狀仍存，進(jìn)口率達(dá)83.7%。未來，隨著國產(chǎn)替代進(jìn)口政策支持力度加大，國產(chǎn)實(shí)驗(yàn)分析儀器市場需求將繼續(xù)釋放。
有機(jī)元素分析和樣品前處理領(lǐng)域地位領(lǐng)先，著力色譜儀逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司擁有凱氏定氮儀和微波消解儀兩大優(yōu)勢(shì)單品。在2021年招標(biāo)的212臺(tái)凱氏定氮儀中，公司以96臺(tái)位居第一。公司作為微波消解儀領(lǐng)域主要供應(yīng)商之一，國內(nèi)市場占有率達(dá)24.3%。隨著國產(chǎn)替代進(jìn)口邏輯演繹，公司逐步推進(jìn)色譜系列產(chǎn)品布局，開發(fā)對(duì)標(biāo)進(jìn)口廠商的相關(guān)產(chǎn)品，創(chuàng)造新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.6億元/0.7億元/0.9億元，CAGR為22.02%，對(duì)應(yīng)PE為23倍/18倍/15倍?？紤]到2023年同行業(yè)平均估值為33倍，公司作為國內(nèi)簡短科學(xué)儀器的引領(lǐng)者，快速擴(kuò)張產(chǎn)品線，全產(chǎn)業(yè)鏈布局建立公司成本優(yōu)勢(shì)。綜上，我們給予公司2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.17元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗或新技術(shù)未能產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、市場開拓風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、控制權(quán)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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