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東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝近期對(duì)國(guó)茂股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：需求下滑影響業(yè)績(jī)，產(chǎn)能充足靜待行業(yè)復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)國(guó)茂股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.44元。

國(guó)茂股份(603915)
投資要點(diǎn)
疫情&行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響下，公司業(yè)績(jī)略有下滑：
2022Q1-Q3 公司營(yíng)收 20.3 億元，同比-9.95%；歸母凈利潤(rùn) 2.9 億元，同比-15.5%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.7 億元，同比-17.6%。 在疫情影響下，下游需求收縮，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)有所下滑。 Q3 單季度營(yíng)收 6.9 億元，同比-11.6%，環(huán)比-6.8%；歸母凈利潤(rùn) 1.1 億元，同比-18.8%，環(huán)比-4.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.0 億元，同比-22.4%。 Q3 業(yè)績(jī)同比下滑主要系 2021 年同期基數(shù)較高，業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要系： 1） 7-8 月份高溫天氣導(dǎo)致開(kāi)工受阻； 2） 3 月常州疫情影響部分產(chǎn)品交貨，延遲至 4 月交貨導(dǎo)致 Q2 基數(shù)相對(duì)較高。
盈利能力略有下滑，原材料降價(jià)影響主要于 Q4 體現(xiàn)
2022Q1-Q3 銷售毛利率 26.0%，同比-1.1pct，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司部分品牌溢價(jià)較低產(chǎn)品毛利率下滑。 單季度看 Q3 銷售毛利率 26.05%，同比-3.1pct， 環(huán)比-0.7pct， Q3 毛利率環(huán)比下滑主要系： 1） 盡管原材料價(jià)格自 8 月以來(lái)有明顯下滑，但因?yàn)閹?kù)存周期原因，對(duì)毛利率的影響主要于四季度體現(xiàn)；2） Q2 出貨量更大，對(duì)固定成本的攤銷幅度更大。 2022Q1-Q3 銷售凈利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。 2022Q1-Q3 公司期間費(fèi)用率 10.5%，同比+0.3pct。其中銷售費(fèi)用率 2.9%，同比-0.2pct；管理（含研發(fā)）費(fèi)用率 8.1%，同比+0.7pct，主要系研發(fā)費(fèi)用率為 4.5%，同比+0.8pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%，同比-0.2pct。 Q3 單季度銷售凈利率 16.1%，同比-1.5pct，環(huán)比+0.5pct。
通用主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，平臺(tái)化布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間
公司在保持通用主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)，積極向?qū)Ｓ?、機(jī)電一體化領(lǐng)域延伸，已初步形成通用減速機(jī)、捷諾傳動(dòng)、工業(yè)齒輪箱、工程機(jī)械傳動(dòng)、精密傳動(dòng)、重載齒輪箱、鑄造、機(jī)電一體化八大板塊的平臺(tái)化業(yè)務(wù)布局。
①通用減速機(jī)： 針對(duì)鋰電行業(yè)特殊需求，對(duì)模塊化減速機(jī)進(jìn)行設(shè)計(jì)優(yōu)化；
開(kāi)發(fā)出水下專用減速機(jī)，服務(wù)于環(huán)保行業(yè)的水下推流機(jī)。 ②捷諾傳動(dòng)： 繼續(xù)保持在鋰電漿料攪拌減速機(jī)市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)一步拓展鋰電輥壓設(shè)備減速機(jī)的客戶。 ③工程機(jī)械業(yè)務(wù)： 順利通過(guò)中聯(lián)重科審核，并于 6 月收到第一批塔機(jī)回轉(zhuǎn)減速機(jī)訂單；配套于光伏電站跟蹤支架的減速機(jī)新品已交付中信博進(jìn)行測(cè)試。 ④工業(yè)齒輪箱業(yè)務(wù)： 通過(guò)引入外資團(tuán)隊(duì)，對(duì)原有的大功率 PV 系列減速機(jī)進(jìn)行升級(jí)，升級(jí)后的 HB 系列工業(yè)齒輪箱與進(jìn)口減速機(jī)同尺寸、同扭矩/功率，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；產(chǎn)品已于 2022 年 6 月全面推向市場(chǎng)，助力公司在水泥、煤炭、電力等下游領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展。 ⑤精密傳動(dòng)： 公司把握機(jī)器人行業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇，提前進(jìn)行布局。國(guó)茂精密目前具備諧波減速器月產(chǎn)約 2500 臺(tái)的能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 考慮疫情僅為短期影響，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為 4.14（下調(diào) 14%） /6.26（下調(diào) 4%） /8.05（下調(diào) 4%）億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE 分別為 33/22/17 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安黃琨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.83%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)茂股份（603915）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 東吳證券